KAPITAL PARTNER INSIGHT · AUGUST 2026
Hvorfor omsætningskvalitet, battle proof og transaktionsstruktur betyder mere end headline-multiplen
Defence-tech-virksomheder kan ikke værdiansættes alene ved at vælge den “rigtige” omsætningsmultiple. To selskaber med samme omsætning og vækst kan have vidt forskellig værdi, fordi dokumentationen bag omsætningen – og muligheden for at overføre den fra Ukraine til NATO-markeder – er forskellig.
Denne Insight viser, hvordan værdi opbygges, når teknologi, battlefield validation, genkøb, skalerbar produktion, international kvalificering og NATO-salg gradvist reducerer risikoen. Den beskriver samtidig, hvordan den resterende usikkerhed kan håndteres gennem transaktionsstruktur i stedet for at blive presset ind i én headline-multiple.
Fire centrale temaer
Battle proof er værdifuldt – men ikke binært
Operationel anvendelse i Ukraine kan dokumentere, at et system virker under reelle forhold, elektronisk krigsførelse og skiftende taktikker. Den stærkeste dokumentation er dog ikke blot, at produktet har været brugt, men at uafhængige militære brugere har anvendt det gentagne gange, foretaget genkøb og kan dokumentere resultaterne over for andre landes forsvar.
Omsætningskvalitet betyder mere end fakturabeløbet
Investorer bør undersøge, hvem der valgte produktet, hvem der indgik kontrakten, hvem der finansierede ordren, hvem der betalte, og om købet blev gentaget. En stor, enkeltstående NGO-finansieret ordre kan have lavere værdi end en mindre, gentagen og centralt eller internationalt finansieret ordre med bedre synlighed og betalingskvalitet.
Fra Ukraine til NATO kan udløse en kommerciel re-rating
Et første meningsfuldt NATO-salg validerer mere end produktets tekniske funktion. Det dokumenterer også international product-market fit, compliance, cybersikkerhed, kvalitetssikring, supply chain og evnen til at servicere kunder uden for det ukrainske operationsmiljø. Derfor kan en mindre international produktionsordre reducere mere risiko end yderligere Ukraine-omsætning.
Strukturér omkring usikkerheden
Uenighed om fremtidig Ukraine-omsætning eller international skalering bør ikke nødvendigvis løses med én lavere eller højere multiple. Værdien kan opdeles i en basisværdi for det, der allerede er dokumenteret, og en betinget værdi knyttet til konkrete milepæle. Ratchets, trancher, preferred equity, Ukraine-relateret contingent value og NATO-milepæle kan fordele risikoen mere præcist.
Hovedkonklusion
Værdiansættelse af defence-tech handler først og fremmest om dokumentation, overførbarhed og risikofordeling.
Den centrale vurdering er, hvor stor en del af selskabets værdi der allerede er tilstrækkeligt de-risked til at blive prissat i dag, og hvor stor en del der bør afhænge af fremtidige Ukraine-salg, NATO-kommercialisering, certificering, produktionsskalering eller andre milepæle. Den rigtige værdiansættelse er kun halvdelen af transaktionen; den anden halvdel er at beslutte, hvem der bærer risikoen, hvis forudsætningerne ikke realiseres.
Læs den fulde Kapital Partner Insight
Den fulde engelsksprogede analyse gennemgår valuation bridge, battle-proof-niveauer, omsætningskvalitet, Ukraine-til-NATO-kommercialisering, dual-market-værdi, offentlige og private multipler samt konkrete transaktionsstrukturer.
Specialiseret corporate finance-rådgivning til defence-tech
Kapital Partner rådgiver defence-tech-virksomheder og investorer om værdiansættelse, kapitalrejsning, finansiering, strategiske partnerskaber, børsmodning og adgang til de nordiske og internationale kapitalmarkeder.
Jesper Ilsøe
Partner
ji@kapitalpartner.dk
+45 26 80 27 28
